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石油化工行业:原油短期震荡 聚焦伊朗受制裁

日期:2019-08-22 17:11     作者:亚博    

  油价核心观点:展望18Q4和19Q1,在当前原油供需仍处于紧平衡态势下,我们认为油价下行空间有限。油价的上行空间由供需缺口决定,当前控制供需缺口程度的是美国和沙特,需持续跟踪两国的诉求和能力。

  复盘近一个月油价回调。近1个月以来,布油价格自10月2日的高点近87美元/桶持续回落,10月27日布油价格为近78美元/桶,布油价格下跌近9美元/桶。复盘近一个月油价下跌行情,主要由以下几个因素导致:(1)近期美国十年期国债利率快速上行,引发风险折价和需求担忧。近期美国十年期国债利率突破3.2%,一方面,由于风险资产估值是利率的倒数,利率的快速上行将压缩股市等风险资产的估值;另一方面,美债利率的快速上行表明市场对于远期经济下行的担忧,同样市场也担心原油的需求下降,所以导致上周原油价格跟随美股大跌。(2)近期美国原油库存累积。近期美国商业原油库存已经连续五周累积,库存的超预期累积是导致原油价格回调的重要原因。(3)沙特发言配合美国增产是导致油价大跌的另一因素。10月23日,沙特阿美CEO表示,沙特可以在三个月内将产量提高至1200万桶/日。如果沙特增产至1200万桶/日(较9月增产150万桶/日),将足以覆盖伊朗和委内瑞拉的产量下滑,从而使原油供需缺口程度大幅减少,甚至转为供给过剩。沙特的该言论导致油价大跌。(4)美国中期选举将至,短期诉求明确。当前,沙特意在高油价而美国在中期选举之前意在布油在80美元/桶以下,美国短期对于高油价有抵触。以上四个原因是导致近一个月来原油价格大幅回调的主因。

  油价是否高点已至?我们从短周期和长周期两个维度来看。1、短周期来看,我们认为下此结论为时尚早,主要的原因是决定油价的不仅是原油供需基本面,还有地缘政治风险。2018年H1,布油均价71美元/桶,大幅高于2017年均价(为55美元/桶)。原油作为最重要的大宗商品,其价格长期根本走势是由供需基本面决定,在该阶段:从需求端来看由于美国经济强劲,导致原油需求旺盛(预计全年2018年原油需求增速140-150万桶/日);从供给端来看,由于美国页岩油产量达到瓶颈,OPEC国家超预期减产,导致供给端增速较低,从而导致原油供需偏紧。18年上半年油价高位首要基础条件就是原油处于供需紧平衡态势。但是除了基本面具有良好支撑之外,地缘政治风险也在持续主导油价。上半年,沙特阿美上市、利比亚产量短时间下滑、伊朗受制裁、沙特对于高油价的诉求等因素,持续助涨油价。如果仅从原油供需基本面角度分析,不考虑地缘政治风险,即供给端处于平稳增长态势(伊朗等地区产量不会出现大幅下行、OPEC和非OPEC不再持续减产等),但是需求端预计需求增速将走弱,导致原油供需缺口程度将减少,那么我们判断本轮原油价格上涨周期的确已接近尾声。但是这只是理想情形下的假设,原油的供需缺口程度却是可由原油主导国调节的。从供给端来看,影响原油供给边际变化最大的是沙特和美国,其中沙特掌握多数原油剩余产能控制供给边际增量,而美国主导制裁伊朗的程度将影响供给边际减量。沙特态度的反复印证其对于高油价的诉求。虽然前期沙特阿美CEO表示沙特可以在三个月内增产至1200万桶/日,但沙特欧佩克官员表示,沙特的产量将跟随需求调节,原油库存不会大幅累积,除非有市场需求,否则沙特的闲置石油产能肯定不会得到开发。沙特的反复的核心逻辑在于其对于高油价的诉求。所以当前油价是否能够大幅上涨的核心关键因素在于美国。短时间来看,美国仍对油价过高有抵触,但美国作为当前第二大原油生产国,是受益于油价上行周期的,所以需持续聚焦中期选举之后美国对于油价态度。2、长周期来看,油价的长周期仍然服从经济周期。根据历史经验,油价高点一般滞后于经济周期半年到一年,所以油价

  从长周期角度来看,仍然符合需求决定方向的大逻辑。从需求的角度,当前全球经济周期或已至高点,如部分新兴市场国家已处于下行周期,如美国经济周期或至高点,从而使原油从需求端的角度来看,未来原油需求增速或持续下滑。如果供给端能够稳定供应,就可以促使原油从供需紧平衡回归供需失衡,从而促使油价下行,所以长周期来看,油价离高点的时间并不是太远,如果原油冲上油价时代,我们认为高油价时代的持续时间或许并不久。

  美国商业原油库存累积程度或趋弱。上周油价延续震荡调整态势,主要的原因是在美国原油产量下滑的背景下,而美国商业原因库存累积超预期,导致油价承压。我们通过复盘近6年来的美国原油库存季节性变化,从季节性检修的角度来分析未来美国商业原油库存的变化趋势。根据美国历史库存变化情况,随着夏季需求高峰期的结束(一般9月初结束),美国炼油厂将进入检修期,产能利用率均出现下滑,下游需求的萎缩往往造成库存的累积。近期美国炼油厂产能利用率从9月7日的98%开始下滑,10月19日产能利用率为89%,较高点下滑9个百分点。按照历史检修周期,一般检修时间为近一个月时间,当前已检修将近1个月时间,后续开工率有望稳步提升,从而推动美国原油需求重新提升,带动库存累积减弱甚至库存开始下降。如果美国商业库存重新处于去化阶段,那么压制油价的一个重要因素将消除。此外,当前距离美国制裁伊朗实施的日期仅有一周时间,市场对于供给不足的担忧将重新升温,届时油价有望重新上涨。油价上行,我们持续重点看好油气产业链的投资机会,建议重点布局上游原油和油服公司。建议关注中国石油股份(0857.HK)、中国石油(601857.SH)、中国海洋石油(0883.HK)、中国石化(600028.SH)、中国石油化工股份(0386.HK)、昆仑能源(0135.HK)、杰瑞股份(002353.SZ)、石化机械(000852.SZ)、海油工程(600583.SH)、中油工程(600339.SH)和中海油服(601808.SH)等。

  持续重点推荐中国石油(601857):高油价时代下的避风港。

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